Индекс Арсагеры -27,14% -0,62%
Индекс МосБиржи 3028,01 + 0,11%

ПРОТЕК (PRTK)

Потребительский сектор

Итоги 2018 г.: сокращение дебиторки обеспечило огромный свободный денежный поток

681
Перейти к комментариям

ПРОТЕК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

Ключевые показатели ПАО «ПРОТЕК» (PRTK), млн. руб. (PRTK), 2018

Совокупная выручка компании снизилась на 2,6% до 251,7 млрд руб. Компания продемонстрировала снижение доходов по всем направления, кроме сегмента «Розница». В направлении дистрибьюции доходы сократились на 7,0% до 203,3 млрд руб. На данный момент компания не раскрыла свои операционные показатели, однако мы полагаем, что это произошло по причине сокращения объемов продаж в натуральном выражении, вызванных проводимой политикой по минимизации рисков невозврата дебиторской задолженности

Доходы в розничном сегменте повысились на 22,7%, достигнув 61,6 млрд руб. на фоне роста количества аптек (+19,0%) и увеличения сопоставимых продаж (+1,9%). Увеличение валовой прибыли данного сегмента (+22,9%) было частично обусловлено ростом производительности труда и переходом на прямые контракты с производителями.

Продажи в производственном сегменте снизились на 16,6% до 10,0 млрд руб. На данный момент компания еще не раскрыла операционные показатели данного сегмента, но мы предполагаем, что произошло снижение средней стоимости одной упаковки произведенных препаратов, которое объясняется приобретением в апреле прошлого года липецкого производителя антибиотиков АО «Рафарма», выпускающего более дешевую продукцию. Давление на операционную прибыль данного сегмента оказали факторы усиления конкуренции на коммерческом и бюджетном рынках и снижения продаж высокомаржинальных препаратов.

В итоге на фоне роста валовой прибыли на 9,1% коммерческие и административные расходы показали куда больший рост (+14,6%). В итоге операционная прибыль компании составила 7,5 млрд руб. (-6,7%). При этом компания зафиксировала увеличение операционной рентабельности по сегментам: «Дистрибьюция» – с 1,6% до 2,0%, «Розница» – с 3,4% до 3,6% и существенное падение показателя в сегменте производство – с 29,1% до 12,2%.

Долговая нагрузка ПРОТЕКа за год уменьшилась с 5,9 млрд руб. до 3,1 млрд руб. Значительный рост показали финансовые вложения компании – с 6,0 млрд руб. до 17 млрд руб. Еще 8,1 млрд руб. были выданы связанным сторонам в виде займов. Свыше 630 млн руб. компания отразила в виде дохода от курсовых разниц по финансовым вложениям. Сальдо процентных выплат показало небольшой отрицательный результат (-78 млн руб.).

В итоге чистая прибыль ПРОТЕКа выросла на 9,5% до 6,2 млрд руб.

Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий в части сегмента «Производство», отработавшего с низкой операционной рентабельностью. В то же время мы обращаем внимание на значительное сокращение дебиторской задолженности (с 47,5 млрд руб. до 32,9 млрд руб.). Это привело к накоплению на балансе компании значительных объемов денежных средств и финансовых вложений, а также к формированию рекордного свободного денежного потока (свыше 20 млрд руб.) и чистой денежной позиции (13,9 млрд руб.). Указанные изменения позволяют надеяться на то, что компания примет решение распределить значительные средства среди акционеров либо в форме дивидендных выплат, либо в форме скрытого байбэка (напомним, в 2019 г. аффилированная компании «Центр внедрения «ПРОТЕК» уже выкупила с рынка 1,0584% акций, во многом обеспечив бумагам ПРОТЕКа хорошую курсовую динамику в первом квартале текущего года).

После выхода отчетности мы понизили прогнозы по финансовым показателям компании, что связано с уменьшением операционной рентабельности сегмента «Производство» и несколько увеличили наши ожидания относительно дивидендных выплат, а также внесли изменения в оценку качества корпоративного управления, отразив начавшийся выкуп акций. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

Изменение ключевых прогнозных показателей ПАО «ПРОТЕК» (PRTK) (PRTK), 2018

Исходя из текущих котировок, акции ПРОТЕКа торгуются с коэффициентами P/E 2019 – 6,6 и P/BV – 1,2, и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Скачать PDF   Скачать DOC   Скачать FB2   Скачать EPUB

 

Комментарии 8

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! Пересчет не производился в связи с тем, что Группа приняла решение применять МСФО (IFRS) 16 с даты его обязательного применения 1 января 2019 г., используя модифицированный ретроспективный метод без пересчета сравнительных показателей с признанием суммарного эффекта первоначального применения стандарта при наличии такового в качестве корректировки вступительной нераспределенной прибыли на 1 января 2019 г.
  • Гость

    Подскажите, почему они не провели пересчет расходов по аренде за прошлый период?
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Они динамику развития не снижают http://www.protek-group.ru/upload/iblock/f46/q1-2016-protek-presentation_eng_site.pdf
    Спасибо. Да, первый квартал прошел очень хорошо для компании, особенно в сегменте "Производство". Акции Протека потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Протек с т.зрения рынка акций второй эшелон, а т.зрения свего рынка настоящая голубая фишка. Конечно, важнее второе качество.
    Согласен, Григорий, Протек имеет мощные позиции в фармацевтике,как производстве, так и в дистрибуции.
  • 20 Finic

    20 Finic

    Протек с т.зрения рынка акций второй эшелон, а т.зрения свего рынка настоящая голубая фишка. Конечно, важнее второе качество.
  • 20 Finic

    20 Finic

    Они динамику развития не снижают http://www.protek-group.ru/upload/iblock/f46/q1-2016-protek-presentation_eng_site.pdf
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    У нас тоже не вызывает сомнения рост рынка лекарственных препаратов. По нашим прогнозам, этот рынок будет расти достаточно долго, что объясняется его слабой насыщенностью и ростом номинальных доходов граждан. Что касается Протека - 3 млрд. руб. выглядят достаточно круто, мы пока ориентируемся на 2,5 млрд.руб. При этой прибыли P/E составит 5.4, что является средним значением по рынку. Тот же Верофарм мне нравится больше, не говоря уже о представителях других компаний...хотя конечно это не 120 рублей, как когда-то...
  • 20 Finic

    20 Finic

    Мой прогноз, что у Протека будет прибыль не менее 3 млрд руб. и P/E соотвественно около 4. Компания крайне интересна так как объединяет в себе производство, аптечную сеть и крупнейшего фармдистрибьютора, а рост рынка лекарственных препаратов в долгосрочном периоде сомнений не вызывает.
Елена Ланцевич

Елена Ланцевич

ведущий аналитик по акциям

Раздел «Компания в лицах»