Итоги 2022 г.: ухудшение условий работы сказывается на долге и инвестициях

Компания Сегежа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2022 г.

В отчетном периоде совокупная выручка компании выросла на 15,5% и составила 106,8  млрд руб. Маржинальность OIBDA снизилась с 31,6% до 23,1%, и в итоге консолидированная OIBDA сократилась на 15,7%, составив 24,7 млрд руб. Для лучшего понимания динамики финансовых показателей проанализируем результаты компании в разрезе операционных сегментов.

В сегменте «Бумага и упаковка» выручка увеличилась на 2,4% и составила 40,7 млрд руб. благодаря росту цен реализации продукции, частично нивелированному снижением объема продаж бумажных мешков и потребительской упаковки. OIBDA сегмента выросла на треть и составила 11,3 млрд руб., на фоне роста маржинальности сегмента с 21,3% до 27,7%.

Выручка сегмента «Лесные ресурсы и деревообработка» продолжает вносить наибольший вклад в рост общих доходов Сегежи: она выросла на 71,9% до 49,8 млрд руб. на фоне эффекта консолидации новых активов, произошедшей в 3 и 4 кв. 2021 г. (ЗАО «Новоенисейский лесохимический комплекс» и ООО «Интер Форест Рус»). Вместе с тем снижение рыночных цен на продукцию, возросшая стоимость логистики, закрытие ряда рынков, а также волатильность курсов иностранных валют к рублю, привели к резкому падения маржинальности сегмента. В результате OIBDA сегмента сократилась на 44,8% до 9,0 млрд руб., при этом убыток по OIBDA  сегмента в четвертом квартале составил 0,8 млрд руб.

Доходы сегмента «Фанера и плиты» снизились на 17,8%, составив 10,3 млрд руб. OIBDA сегмента упала более чем наполовину до 3,0 млрд руб. на фоне структурной трансформации географии сбыта продукции. После запрета на ввоз продукции из российской древесины в ЕС компания была вынуждена перераспределить объёмы поставок на ряд альтернативных рынков (Египет, Турция, страны СНГ), а также увеличить продажи на внутреннем рынке.

Выручка еще одного сегмента - домостроение - сократилась на 8,0% до 5,7 млрд руб. OIBDA сегмента упала на 39,0% до 2,0 млрд руб. в связи с необходимостью переориентации продаж на

новые рынки, а также ростом логистических и прочих издержек.

Чистые финансовые расходы выросли почти на треть, составив 2,7 млрд руб., что на фоне выросших ставок привело к существенному увеличению процентных расходов, достигнувших 11,6 млрд руб. Им были противопоставлены положительные курсовые разницы в размере 4,5 млрд руб., а также процентные доходы в сумме 1,6 млрд руб. Еще 2,6 млрд руб. компания отразила в качестве доходов от переоценки и закрытия части процентно-валютных свопов, номинированных в евро.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 60,3% и составила 6,1 млрд руб., при этом в четвертом квартале компания зафиксировала убыток в размере около 1,0 млрд руб. Итоговый результат мог бы оказаться еще хуже, если бы компания не отразила единовременный эффект в размере 3,4 млрд руб., связанный со списанием части долга в рамках приобретения ООО «Интер Форест Рус» и его дочерних обществ.

Среди прочих моментов отчетности отметим значительный рост корпоративного долга (с 73,8 млрд руб. до 123,8 млрд руб.), вызванного,  в первую очередь, расходами по приобретению новых активов. На фоне падения операционной прибыли соотношение Чистый долг/OIBDA подскочило с 2,1 до 4,1. Принимая во внимание этот факт, компания была вынуждена урезать свои капвложения с 23,1 млрд руб. до 6,1 млрд руб., фактически ограничившись CAPEX по поддержанию мощностей. С учетом того, что на текущий год ожидаемый  CAPEX также составит около 6 млрд руб., можно ожидать, что сроки реализации ряда перспективных инвестпроектов будут перенесены на более поздний период.

Еще одной новостью, затрагивающей мощности Сегежи, стала февральская продажа компанией своих активов в Европе и Турции общей мощностью 704 млн мешков в год. По заявлению компании эта сделка не окажет серьезного влияния на консолидированные показатели, хотя мы не исключаем отражения в отчетности разовых списаний по итогам ее завершения.

Открытым остается вопрос о дивидендных выплатах компании, судьба которых определится в ближайший месяц. наш базовый сценарий предусматривает выплаты по нижней границе озвученного ранее диапазона (около 3,0 млрд руб. или 0,19 руб. на акцию).

На показателях отчетности, безусловно, сказалось влияние группы неблагоприятных факторов, связанных с ограничением возможности работы на маржинальных рынках вкупе с укрепившимся рублем. Мы считаем, что компания во втором полугодии прошла нижнюю точку по чистой прибыли и с учетом наметившегося ослабления рубля и трансформации сбытовых каналов постепенно начнет восстанавливать свои финансовые показатели. В то же время сдвиг сроков реализации ключевых инвестпроектов означает более поздний выход в новый диапазон чистой прибыли и ROE, нежели тот, на который ориентировались инвесторы годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз ключевых финансовых показателей компании на период 2023–2026 гг., отразив спад в объемах продаж, снижение дивидендных выплат, а также увеличившийся долг компании. В результате внесенных изменений потенциальная доходность акций компании сократилась.

Мы планируем вернуться к уточнению модели компании по итогам ожидающегося обновления линейки ключевых макропоказателей, и прежде, всего, курса рубля. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/BV 2023 около 1,7 и продолжают входить состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________