Селигдар (SELG)
Цветная металлургия
Итоги 2013 г.: для кого-то прибыль, для кого-то убыток
Золотодобывающая компания Селигдар опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2013 год. Выручка компании составила 163,7 млн. дол. (+11,7%, здесь и далее: г/г), немного не дотянув до нашего прогноза (170 млн дол.).
Рост объемов добычи до 120 тыс. ун. (+25,1%) был компенсирован снижением средней цены реализации золота (-16,2%).
Затраты компании выросли на 15,8%, что было обеспечено, прежде всего, ростом основных статей - расходов на оплату труда и приобретение материалов. Рост себестоимости мог бы оказаться большим, если бы не "спасительная" для последних лет статья "Изменение запасов золота в процессе производства". Напомним, что по ней отражается изменение запасов золота на стадии переработки. За исключением 2010 г. все последнее время по данной статье фиксировалось увеличение запасов золота. Не стал исключением и прошедший год, хотя в отчетности по итогам 9 месяцев 2013 г. еще отражался рост запасов. Однако четвертый квартал перевернул все с ног на голову: запасы золота увеличились более чем на 20 млн дол., что затормозило общий рост себестоимости. В итоге валовая прибыль с учетом амортизации лицензий выросла всего на 5,8% до 56 млн дол. Хороший контроль над административными расходами (-6,8%) привел к тому, что прибыль от продаж подскочила на 28% до 35,1 млн дол.
Блок финансовых статей существенно ухудшил итоговый результат. Расходы на обслуживание долга, а также отрицательные курсовые разницы привели к тому, что чистая прибыль компании за год практически не изменилась, составив 18,6 млн дол. С учетом же резерва пересчета валютных курсов (-21,8 млн дол.) совокупный убыток компании составил -3,1 млн дол. против дохода 33,9 млн дол. в 2012 г.
Такое разночтение между результирующими показателями существенно затрудняет трактовку вышедших итогов. Трудно даже определиться с тем, с каким знаком стоит чтить итоговый результат. На наш взгляд, Селигдар способен зарабатывать чистую прибыль, которая с возрастающими объемами добычи должна увеличиваться. Однако, если трактовать чистый финансовый результат как совокупный доход, то здесь уже возникают вопросы, так как по итогам года он отрицателен, и при дальнейшем наращивании валютной долговой нагрузки или роста курса доллара его возвращение положительную зону ставится под большой вопрос.
На наш взгляд, инвестиционная привлекательность компании, выражающаяся в относительно здоровой операционной деятельности и достаточная обеспеченность сырьем вкупе с обещающими рост объемами добычи, сводится на нет рисками корпоративного управления и несовершенством модели управления акционерным капиталом компании. Существенный вклад в оценку продолжают вносить запасы золота компании, при текущем уровне добычи их должно хватить приблизительно на 25 лет. Таким образом, ожидания инвесторов могут быть связаны не только с улучшением качества корпоративного управления Селигдаром, но и с ростом эффективности в сфере монетизации запасов. На данный момент акции Селигдара не входят в число наших приоритетов.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
-
Качество корпоративного управления
Вы можете ознакомиться с таблицей, отражающей оценку качества корпоративного управления эмитента
Комментарии 12
Артем Абалов
Некорректно сравнивать изменение объемов добычи в натуральном выражении и операционных расходов в денежном. Это как сравнивать яблоки с апельсинами. Обратившись к тексту поста, можно увидеть, что выручка и операционные расходы выросли сопоставимыми темпами (чуть выше 43%), что привело к увеличению операционной прибыли на 46,9%. Темпы роста EBITDA оказались еще выше – 53%. Результат мог бы быть еще лучше, если бы не существенное увеличение НДПИ – более чем в два раза. Так что вряд ли стоит говорить о низкой эффективности работы компании
Артем Абалов
В свое время компания привлекла внушительный объем кредитов, номинированных в драгоценных металлах. Это означает, что рост цен на золото ведет к увеличению отрицательной переоценки таких кредитов, т.е. в денежной оценке обязательства увеличиваются
Анатолий Комков
Но выросли же "операционные расходы" в основном. Финансовые расходы и курсовые разницы выросли значительно меньше.
Объем реализации вырос на 13% (в кг), а операционные расходы на 43%; т.е. компания тратит все больше и больше на килограмм добычи, а значит все менее и менее эффективно работает?
Анатолий Комков
Подскажите по братски, для тех кому не дано понять текст выше
Как так может быть что при такой цене золота компания в убытке?
Артем Абалов
Мы стараемся учесть влияние "золотых долгов" при сводном прогнозе курсовых разниц, приравнивая подобные займы к валютным
Андрей Дандерфер
Здравствуйте. Скажите пожалуйста, а как ваши прогнозные модели учитывают "золотые долги"? Идет привязка к прогнозным ценам на золото, или просто идет вычет из операционных показателей, или как-то ещё?
Спасибо!
Алексей Астапов
Антон Лауфер
Артем Абалов
Артем Абалов
Антон Лауфер