Томская распределительная компания (TORS, TORSP)
Энергетические сетевые компании
Обращение к членам совета директоров ПАО «Томская распределительная компания»
Документ содержит информацию о мерах по увеличению:
- балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «Томская распределительная компания»;
- прибыли и размера дивиденда на акцию;
- эффективности использования собственного капитала.
Кто мы
ПАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по данной ссылке.
УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.
По состоянию на 20/06/19 под управлением компании находится пакет привилегированных акций ПАО «Томская распределительная компания» в размере 16 760 000 штуки (0.38% уставного капитала).
Наша цель
Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.
Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.
Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «ТРК» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:
- Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами
- Кто знает и определяет цену акций?
- Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания
- Мировой опыт управления акционерным капиталом
Исходные параметры
ПАО «Томская распределительная компания» - распределительная сетевая компания, которая ведет успешную операционную деятельность, постепенно наращивая собственный капитал. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «ТРК» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2019 и 2020 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».
Таблица 1. Собственный капитал ПАО «ТРК», результаты и прогнозы деятельности
Примечания: * - данные 2019 г. на 20.06.2019г.;
** - по данным ежеквартальных отчетов;
*** - сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств;
**** - по методике ПАО «УК «Арсагера»
Источник: финансовая отчетность ПАО «ТРК» по МСФО за 2018 год, расчеты УК «Арсагера».
Сноски:
[1] ROE фд – ставка, под которую компания может инвестировать заработанную прибыль, направив ее в основную деятельность. Фактически, это дополнительная доходность, под которую полученная прибыль текущего периода может работать в будущем. Взята с учетом имеющихся данных по российской экономике.
[2] Доходность, которую инвесторы ожидают получить в виде курсового роста и дивидендов от вложений в акции данного бизнеса. В качестве ориентира требуемой доходности ПАО «ТРК» взята ставка по возможным долговым обязательствам компании, увеличенная в 1,5 раза.
Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2018 показатель ROE ПАО «ТРК» составил 2.98%. В дальнейшем, по прогнозам УК «Арсагера», уровень рентабельности собственного капитала ПАО «ТРК» будет находиться в диапазоне 7-8%.
Сейчас на вторичном рынке обыкновенные и привилегированные акции компании оценены с коэффициентом P/BV порядка 0.33. Другими словами, собственный капитал компании оценен инвесторами всего в треть (!) его стоимости. Как следствие, текущая цена акций компании, особенно привилегированных, представляется нам сильно заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».
Предложения по повышению эффективности деятельности ПАО «ТРК»
Исходя из предпосылок, УК «Арсагера» считает, что для повышения рыночной стоимости акций ПАО «ТРК» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций с вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «ТРК», поскольку компания обладает существенными финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности. В рамках проведения обратного выкупа мы рекомендуем приобретать, прежде всего, привилегированные акции ПАО «ТРК» в силу их более низкой рыночной цены.
Таблица 2. Возможные параметры выкупа (пример)
Сноски:
[3] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.
[4] Для расчета взят собственный капитал ПАО «ТРК» на конец 2018 года.
[5] Механизм расчета данного показателя приведен далее.
В качестве источников финансирования операции обратного выкупа акций мы рекомендуем использовать денежные средства компании. Согласно данным отчетности, их объем составляет 761 млн руб. Это означает, что выкуп может быть полностью профинансирован за счет активов, не участвующих в производственной деятельности.
Цену выкупа привилегированных акций УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 0.45 рублей, что на 63% превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 5% от уставного капитала. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 99 млн рублей.
Напомним, что на Годовом общем собрании акционеров ПАО «ТРК» было принято решение распределить часть чистой прибыли по итогам 2018 года в виде дивидендов в размере 48 млн. рублей. Рекомендация дивидендных выплат Советом директоров означает, что средства у ПАО «ТРК» имеются. Здесь же отметим, что компания по итогам 2018 года выплатила в дивиденды согласно нормативам, предусмотренным для госкомпаний и их дочерних организаций (50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, но не более 100% от чистой прибыли по РСБУ). Отдавая себе отчет в важности соблюдения данного норматива, мы обращаем внимание, что от предлагаемого нами выкупа акций компания получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и приведением стоимости компании на вторичном рынке в соответствие с ее балансовой стоимостью.
По сути, обратный выкуп акций является операцией, схожей с выплатой дивидендов, ведь и в первом, и во втором случае денежные средства покидают баланс компании и поступают в распоряжение акционеров.
ПАО «ТРК» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (0.87 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 15.3% (ROEпрогноз* BV /Pвыкупа), что превышает ROEпрогноз (8.41%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.
Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Она превышает ROEфд, а также ставку по финансовым вложениям ПАО «ТРК», равную 5-7%[6].
[6] Рассчитано на основании отчетности ПАО «ТРК» по МСФО как соотношение процентов к получению и величины финансовых вложений и денежных средств.
Уменьшение в обращении количества привилегированных акций сократит будущие обязательства общества по выплате дивидендов согласно уставу, увеличит балансовую стоимость и будущие дивиденды в расчете на одну обыкновенную акцию, а также упростит структуру акционерного капитала компании.
Мы хотим обратить внимание, что годовой объем торгов привилегированными акциями ПАО «ТРК» на Московской бирже за период с 20.06.2018 по 20.06.2019 года составил порядка 27 млн рублей. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа - 99 млн рублей, – по нашему мнению, должен оказать серьезное влияние на оценку ПАО «ТРК». На наш взгляд, после проведения обратного выкупа цена привилегированных акций компании на вторичном рынке может подтянуться к цене выкупа (0.45 рублей).
Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 5,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.
Прогнозируемый эффект от выкупа
УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.
Таблица 3. Эффект для акционеров и основной деятельности компании
- После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2019 года вырастет до 0.896 руб., (+2.56%).
- Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 0.0036 рублей или на 5.3%, а экономический эффект от выкупа составит около 15.1 млн рублей[7]; иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (99 млн руб.) в выкуп собственных привилегированных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 15.1 млн рублей.
- Рыночная цена привилегированной акции поднимется до 0.45 рублей (+51% к цене закрытия торгов на Московской бирже 20.06.2019 г.).
- Соотношение P/BV для привилегированной акции возрастет с 0.32 до 0.5.
[7] Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 0.0036 руб. * 4 176 млн шт. ао и ап = 15.1 млн руб.
Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на одну акцию, а финансовое положение ПАО «ТРК» по-прежнему останется комфортным.
Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости обоих типов акций ПАО «ТРК» на вторичном рынке.
Данное обстоятельство укрепит репутацию ПАО «ТРК» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Сокращение доли привилегированных акций в уставном капитале компании вплоть до полной их ликвидации окажут положительное влияние на ликвидность обыкновенных акций и капитализацию компании. Это произойдет благодаря повышению балансовой и рыночной стоимостей одной обыкновенной акции, а также роста дивидендных выплат в расчете на обыкновенную акцию. Таким образом, целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО «ТРК» со стороны инвестиционного сообщества.
Подобная практика обратных выкупов также позволит ПАО «ТРК» привести рыночную цену в соответствие с балансовой ценой. Это обстоятельство даст возможность в будущем докапитализировать компанию путем привлечения средств при помощи дополнительных эмиссий акций по цене не ниже балансовой, что, с одной стороны, позволит финансировать выполнение задач государственной важности, а, с другой стороны, не будет вызывать потерь акционеров.
Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «ТРК».
Абалов А.Э., Начальник аналитического управления.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 23
Андрей Валухов
Алла Кочина
Александр Шадрин
сергей жиглов
Александр Шадрин
Михаил, это дивиденд на годовом окне, а именно 0,017203 руб., тогда уже известный дивиденд за 2017 год, отсечка по которому должна была пройти в июне 2018, а 0,03 - это прогнозный дивиденд за 2018 год.
Гость
Артем Абалов
Артем Абалов
сергей жиглов
Елена Ланцевич
сергей жиглов
Елена Ланцевич
сергей жиглов
Елена Ланцевич
сергей жиглов
Александр Шадрин
сергей жиглов
Александр Шадрин
сергей жиглов
Артем Абалов
Евгений Канев
Эдуард Болмосов
Сергей Соловьёв