Уральская кузница (URKZ)
Черная металлургия, добыча угля и железной руды
Обращение к членам совета директоров ПАО «Уральская Кузница»
Документ содержит информацию о мерах по увеличению:
- балансовой и рыночной стоимости акций ПАО «Уральская Кузница»;
- прибыли и размера дивиденда на акцию;
- эффективности использования собственного капитала.
Кто мы
ПАО «Управляющая компания «Арсагера»: национальный инвестор, вкладывающий средства в отечественную экономику; автор ежегодного исследования, посвященного уровню корпоративного управления российских публичных компаний. Итоги данного исследования размещены в свободном доступе по ссылке.
УК «Арсагера» более 10 лет ведет профессиональную инвестиционную деятельность на рынке ценных бумаг. В своей системе управления капиталом мы опираемся исключительно на фундаментальные показатели бизнеса анализируемых нами эмитентов. В ходе проводимого анализа российского фондового рынка мы регулярно замечаем примеры иррационального поведения, как со стороны инвесторов, так и со стороны эмитентов.
По состоянию на 20.06.19 под управлением компании находится пакет акций ПАО «Уральская Кузница» в размере 1 725 штук (0.31% уставного капитала).
Наша цель
Мы являемся долгосрочными инвесторами и считаем своей целью повышать эффективность бизнеса российских публичных компаний.
Мы взаимодействуем с руководящими органами большинства российских публичных компаний с целью обмена опытом и рекомендациями, направленными на оптимизацию и совершенствование Модели управления акционерным капиталом (МУАК). Мы считаем, что подобная форма сотрудничества будет выгодна как эмитентам, так и инвесторам. МУАК в акционерном обществе должна работать на благо бизнеса компании и в интересах всех акционеров, а также приводить к трансформации результатов деятельности компании в курсовую стоимость ее акций.
Мы рассчитываем на понимание членов Совета директоров ПАО «Уральская кузница» и выражаем надежду, что описанные рекомендации будут тщательно проанализированы и окажутся полезными компании. Для лучшего понимания сути предлагаемых нами практических действий прилагаем необходимые теоретические материалы:
- Обязательства акционерного общества перед кредиторами и акционерами
- Кто знает и определяет цену акций?
- Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания
- Мировой опыт управления акционерным капиталом
Исходные параметры
ПАО «Уральская кузница» - крупнейший в России производитель штампованной продукции из специальных сталей и сплавов, являющийся важным элементом Группы Мечел. ПАО «Уральская кузница» ведет успешную операционную деятельность, постепенно наращивая собственный капитал. В таблице 1 приведены результаты деятельности ПАО «Уральская кузница» за 2 последних года, а также прогноз финансовых показателей на 2019 и 2020 гг., составленный аналитическим подразделением УК «Арсагера».
Таблица 1. Собственный капитал ПАО «Уральская Кузница», результаты и прогнозы деятельности
Примечания: * - данные 2019 г. на 24.06.2019 г.;
** - данные компании;
*** - сумма долгосрочных и краткосрочных заемных средств;
**** - по методике ПАО «УК «Арсагера»
Источник: финансовая отчетность ПАО «Уральская кузница» по РСБУ за 2018 год, расчеты УК «Арсагера».
Как известно, одной из важнейших характеристик ведения бизнеса, определяющих скорость роста балансовой стоимости одной акции, является рентабельность собственного капитала (ROE). По итогам 2018 показатель ROE ПАО «Уральская кузница» составил 17.7% и в дальнейшем, по прогнозам УК «Арсагера», несмотря на отсутствие справедливого механизма распределения прибыли, рентабельность собственного капитала компании продолжит оставаться двузначной. По нашим оценкам, чистая прибыль ПАО «Уралкуз» в 2019-2020 гг. останется на достаточно высоком уровне.
Сейчас на вторичном рынке компания оценена с коэффициентом P/BV 0.17. Другими словами, компания оценена инвесторами ниже 20% от своей балансовой стоимости! Как следствие, текущая цена акций компании представляется нам заниженной. Подробнее о влиянии соотношения процентных ставок (ROE и требуемой доходности) на соотношение рыночной и балансовой стоимости в материале «Биссектриса Арсагеры или что должна делать каждая компания».
Предложения по повышению эффективности деятельности АО «Уральская кузница»
Исходя из вышесказанного, УК «Арсагера» считает, что для повышения рыночной стоимости акций ПАО «Уральская кузница» до справедливого уровня и роста показателей эффективности деятельности, Совет директоров компании должен инициировать выкуп собственных акций со вторичного рынка с их последующим погашением. Отметим, что в подобной процедуре заинтересовано, в первую очередь, само ПАО «Уральская кузница», поскольку компания обладает финансовыми возможностями для повышения эффективности своей деятельности.
Таблица 2. Возможные параметры выкупа (пример)
Сноски:
[1] Цена выкупа может быть обозначена компанией на ином уровне: как больше, так и меньше.
[2] Для расчета взят собственный капитал ПАО «Уральская кузница» на конец 2018 года.
[3] Механизм расчета данного показателя приведен далее.
Цену выкупа обыкновенных акций УК «Арсагера» рекомендует определить в размере 20 000 рублей, что примерно в два раза превышает текущую рыночную цену, а размер обратного выкупа – в количестве 3,0% от уставного капитала. Таким образом, в денежном выражении объем выкупа составит 329 млн рублей.
На 31.03.2019 года финансовые вложения компании достигали 16.2 млрд рублей из чего следует, что ПАО «Уральская кузница» с легкостью способна обеспечить необходимую для выкупа акций сумму.
Мы обращаем внимание, что от предлагаемого нами выкупа ПАО «Уральская кузница» получит гораздо больший экономический эффект, связанный с повышением показателей эффективности бизнеса компании и приведением стоимости компании на вторичном рынке в соответствие с ее балансовой стоимостью.
ПАО «Уральская кузница» выгодно проводить операцию обратного выкупа по цене ниже балансовой (BV = 46 575 руб.), так как доходность подобной инвестиции (ROEвыкупа) составит 32,9% (ROEпрогноз* BV /Pвыкупа), что значительно превышает ROEпрогноз (14.1%). Уточним, в том случае, если компания приобретает свои акции по балансовой цене (Pвыкупа = BV на акцию), то средства вкладываются с доходностью ROEпрогноз, если же цена выкупа ниже балансовой, то средства вкладываются с доходностью, превышающей ROEпрогноз на соотношение BV/P.
Отметим, что ставка ROEвыкупа превышает альтернативные возможности вложения средств. Она превышает ROEфд, по финансовым вложениям ПАО «Уральская кузница» [4].
Мы хотим обратить внимание, что за год (с 20.06.2018 по 20.06.2019 г.) объем торгов акциями ПАО «Уральская кузница» на Московской бирже составил всего 32.1 млн рублей. Из этого следует то, что текущая стоимость компании ПАО «Уральская кузница» на вторичном рынке задается крайне малым объемом торгов и не отражает настоящих успехов компании. Рекомендованный УК «Арсагера» объем выкупа – 329 млн рублей, на наш взгляд, должен оказать серьезное влияние на оценку ПАО «Уральская кузница». На наш взгляд, после проведения указанной операции ПАО «Уральская кузница» будет оценен существенно выше своей текущей стоимости, но для целей примера мы выбираем сценарий, при котором после проведения обратного выкупа на вторичном рынке акции компании будут оценены по цене выкупа (20 000 рублей).
Несмотря на то, что в рассматриваемом примере размер выкупа составляет 3,0% уставного капитала, мы хотим подчеркнуть, что такие операции будут всегда выгодны для компании в любом объеме (как в меньшем, так и в большем) до тех пор, пока у нее есть возможность приобретать свои акции ниже балансовой цены.
[4] Источник: отчетность ПАО «Уральская кузница» по РСБУ.
Прогнозируемый эффект от выкупа
УК «Арсагера» намерена продемонстрировать полезность и необходимость озвученных мер. Обратимся к цифрам и проиллюстрируем будущий эффект от выкупа.
Таблица 3. Эффект для акционеров и основной деятельности компании
- После проведения операции обратного выкупа балансовая цена акции по итогам 2019 года вырастет до 54 176 руб., (+1.9%).
- Прибыль на акцию (EPS) вырастет на 203 рублей или на 3,1%, а экономический эффект от выкупа составит около 108 млн. рублей [6]; иными словами, сумма, вложенная обществом от имени своих акционеров (329 млн. руб.) в выкуп собственных акций, ежегодно (включая текущий год) будет приносить отдачу акционерам в размере 108 млн. руб.
- Рыночная цена обыкновенной акции поднимется до 20 000 рублей (+117% к цене закрытия торгов на Московской бирже 20.06.2019 г.).
- Соотношение P/BV для обыкновенной акции возрастет с 0.17 до 0.37.
Сноски:
[5] В случае, если объем выкупа оставит 16 433 шт. акций и мажоритарные акционеры не будет участвовать в выкупе.
[6] Рассчитан как изменение EPS * Количество акций после выкупа. Экономический эффект = 203 руб. * 531,3 тыс. шт. = 108 млн. руб.
Таким образом, после проведения обратного выкупа акций с их последующим погашением вырастут все основные показатели эффективности деятельности компании в расчете на акцию, а финансовое положение ПАО «Уралкуз» останется комфортным.
Кроме того, проведение этой операции, по оценкам УК «Арсагера», будет способствовать росту курсовой стоимости акций ПАО «Уральская кузница» на вторичном рынке до объявленной цены выкупа.
В качестве косвенных позитивных факторов выкупа мы также указываем следующий: акционеры, которые не будут участвовать в выкупе, наряду с улучшением таких показателей, как балансовая цена акции, дивиденд и прибыль на акцию, также увеличат свою долю в уставном капитале акционерного общества.
Подобная практика обратных выкупов также позволит ПАО «Уральская кузница» привести рыночную цену в соответствие с балансовой ценой.
Данное обстоятельство укрепит репутацию ПАО «Уральской кузницы» как публичной компании. Следует помнить, что одной из основных характеристик публичности является соответствие рыночной оценки достижениям бизнеса компании. Сокращение на первых порах доли акций в свободном обращении может быть не просто компенсировано в дальнейшем; размер «free-float» может быть даже увеличен за счет новых публичных размещений, но уже по ценам не ниже балансовой стоимости. Подобные действия окажут положительное влияние на ликвидность акций и капитализацию компании. Такие размещения могут проводиться как за счет эмиссии новых акций, так и за счет продажи пакетов акций мажоритарным акционером. Целенаправленные действия по управлению акционерным капиталом и, как следствие, четкая корреляция между рыночной и балансовой ценами акций компании обеспечит устойчивый спрос на ценные бумаги ПАО «Уральская кузница» со стороны инвестиционного сообщества.
Мы готовы дать необходимые дополнительные пояснения относительно наших предложений как в очной, так и в заочной форме на безвозмездной основе. УК «Арсагера» готова также помочь в диагностике потенциальных слабых мест в системе корпоративного управления ПАО «Уральская кузница».
Контактные лица: Соловьев В.Е., Председатель Правления ПАО «УК «Арсагера»
Абалов А.Э., Начальник аналитического управления.
-
Посмотреть прогноз финансовых показателей
Вы можете ознакомиться с таблицей аналитических прогнозов и историей их изменений.
Комментарии 46
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
Сергей Белый
Артем Абалов
Vladimir Maksimov
Евгений Чистилин
Сергей Кадинин
Андрей Валухов
Сергей Кадинин
Сергей Кадинин
Евгений Чистилин
Сергей Кадинин
Андрей Валухов
Vladimir Maksimov
Андрей Валухов
Сергей Кадинин
Евгений Чистилин
Сергей Кадинин
Андрей Валухов
Сергей Кадинин
Александр Шадрин
Александр Шадрин
Сергей Кадинин
Александр Шадрин
Сергей Кадинин
Александр Шадрин
Сергей Кадинин
Андрей Валухов
Дмитрий Попов
Дмитрий Попов
Артем Абалов
Константин толмачёв
Vladimir Maksimov
Артем Абалов
Сергей Кадинин
Артем Абалов
Сергей Кадинин
Артем Абалов
Сергей Кадинин
Артем Абалов
Сергей Кадинин
Андрей Валухов
Сергей Белый
Артем Абалов
Константин Гридин