Вопросы по управлению портфелем
Управление портфелями компании
Как меняется управление фондом с ростом СЧА
В рамках акции «Коммент.Арс» Корнилов Андрей задает следующий вопрос: Существует мнение, что с ростом СЧА фонда управляющей компании становится всё сложнее показывать хорошие результаты. Готова ли технически компания "Арсагера" к стремительному росту? Как изменится модель управления, если ваши активы возрастут в несколько раз?
Спасибо за вопрос. Такое мнение действительно существует. Давайте разберемся, как оно возникло. Зачастую небольшие фонды действительно показывают результаты резко отличающиеся от среднерыночных. Причем как в лучшую, так и в худшую сторону. Небольшие фонды с плохими результатами мало кому интересны. На них попросту никто не обращает внимания, но порой их даже больше. Однако причина таких отклонений (как в лучшую, так и в худшую сторону) в том, что выбор активов может очень сильно отличаться от структуры так называемого рыночного портфеля.
Рыночный портфель – это портфель, где доля каждой акции пропорциональна капитализации ее фри-флоата (free-float – доля акций, находящихся в рыночном обращении и не принадлежащая мажоритарным акционерам). Результат рыночного портфеля характеризует средний результат всех участников рынка. Можно считать, что портфель, составленный таким образом, диверсифицирован на 100%. Например, портфель, повторяющий структуру индекса ММВБ диверсифицирован на 72% (отклонение от рыночного портфеля 28%). Любопытно, что если бы не искусственное ограничение капитализации фри-флоата Газпрома и ЛУКОЙЛА в индексе ММВБ, индексный портфель был бы диверсифицирован на 92% (отклонение 8%).
Структура небольшого фонда в силу его размера может существенно отклоняться от структуры рыночного портфеля (а также и от структуры индекса), что может приводить и к сильному отклонению в результатах.
Небольшому фонду гораздо легче сформировать заметную долю акций компаний, не занимающих большой доли в рыночном портфеле. При размере фонда 10 млн руб., 15% - это 1,5 млн. На такую сумму легко можно купить и продать пакет акций, например, Башнефти. Но если размер фонда составляет 10 млрд руб., то 15% - это уже 1,5 млрд и на такую сумму очень сложно купить малоликвидные акции небольшого по капитализации эмитента.
Иными словами, с технической точки зрения небольшому фонду рискнуть гораздо легче (удачно или не удачно это уже другой вопрос). Здесь надо отметить, что под риском мы понимаем отклонение от рыночного портфеля, а не возможность снижения портфеля. Фактически риск фонда акций зависит от того, как сильно отклоняется его структура от структуры рынка.
Все вышесказанное справедливо и для попыток играть на колебаниях и «выходить» в деньги. Потому что при «выходе в деньги» структура активов фонда естественным образом отклоняется от рыночного портфеля (в котором доля денег равна нулю) и это создает риски отклонения результата портфеля от среднерыночного. Для «больших» фондов возможность «выходить» в деньги также ограничена ликвидностью эмитентов. Поэтому многие «большие» фонды часто придерживается стратегии полного инвестирования.
К «плюсам» небольших фондов можно отнести относительную техническую простоту при формировании и ликвидации интересующей их позиции. К «минусам» таких фондов можно отнести высокую долю расходов на сопровождение и зависимость от внешних факторов, определяющих цены тех или иных акций. Крупные фонды своими операциями могут влиять, а иногда даже определять стоимость некоторых акций.
По нашему мнению, при управлении фондом есть три группы ограничений:
- Законодательные, предусмотренные правилами фонда. В частности, одно из ключевых ограничений 15% на одного эмитента. Но на уровне правил нет разницы 15% на акции Газпрома или Казанского вертолетного завода. Это обуславливает наличие следующей группы ограничений на уровне внутренних регламентов.
- Лимиты, зависящие от ликвидности акций и капитализации эмитентов. Они обеспечивают структуру и ликвидность портфеля таким образом, чтобы при крупных вводах и выводах можно было пропорционально продавать или докупать все позиции, присутствующие в портфеле.
- Требования к уровню диверсификации, обеспечивающие необходимую свободу маневра для выбора интересных активов, но защищающие от сильных неблагоприятных отклонений от среднерыночного результата.
Сейчас в этих терминах портфель нашего фонда акций диверсифицирован на 20-25% (отклонение от рыночного портфеля составляет 75-80%). На наш взгляд, этот уровень диверсификации является приемлемым как с точки зрения свободы маневра для выбора интересных активов, так и для защиты от сильных неблагоприятных отклонений от средних результатов рынка.
С технической точки зрения мы вполне сможем удерживать уровень диверсификации в диапазоне 20-30% при увеличении объема фонда в разы. При очень сильном увеличении объемов фонда уровень диверсификации будет тоже естественным образом увеличиваться. По нашим оценкам, при объеме фонда на уровне 10-20 млрд рублей можно обеспечивать уровень диверсификации на уровне, не превышающем 50%. Если уровень диверсификации будет слишком высоким, то результат будет приближаться к результату индексных фондов.
Комментарии 24
Николай Обрезанов
Николай Обрезанов
Николай Обрезанов
Андрей Валухов
Роман Ерин
Андрей Валухов
Николай Николаев
Андрей Валухов
Николай Николаев
Николай Николаев
Андрей Валухов
Николай Николаев
Андрей Валухов
Николай Николаев
С. Г.О.
Владимир Пирогов
Алексей Астапов
Владимир Пирогов
alex 1273