© ПРОЕКТARSAGERA.RU
Индекс Арсагеры -27,43% -0,78%
Индекс МосБиржи 3150,32 -0,04%

Вопросы по управлению портфелем

Управление портфелями компании

Как меняется управление фондом с ростом СЧА

207
Перейти к комментариям

В рамках акции «Коммент.Арс» Корнилов Андрей задает следующий вопрос: Существует мнение, что с ростом СЧА фонда управляющей компании становится всё сложнее показывать хорошие результаты. Готова ли технически компания "Арсагера" к стремительному росту? Как изменится модель управления, если ваши активы возрастут в несколько раз?

Спасибо за вопрос. Такое мнение действительно существует. Давайте разберемся, как оно возникло. Зачастую небольшие фонды действительно показывают результаты резко отличающиеся от среднерыночных. Причем как в лучшую, так и в худшую сторону. Небольшие фонды с плохими результатами мало кому интересны. На них попросту никто не обращает внимания, но порой их даже больше. Однако причина таких отклонений (как в лучшую, так и в худшую сторону) в том, что выбор активов может очень сильно отличаться от структуры так называемого рыночного портфеля.

Рыночный портфель – это портфель, где доля каждой акции пропорциональна капитализации ее фри-флоата (free-float – доля акций, находящихся в рыночном обращении и не принадлежащая мажоритарным акционерам). Результат рыночного портфеля характеризует средний результат всех участников рынка. Можно считать, что портфель, составленный таким образом, диверсифицирован на 100%. Например, портфель, повторяющий структуру индекса ММВБ диверсифицирован на 72% (отклонение от рыночного портфеля 28%). Любопытно, что если бы не искусственное ограничение капитализации фри-флоата Газпрома и ЛУКОЙЛА в индексе ММВБ, индексный портфель был бы диверсифицирован на 92% (отклонение 8%).

Структура небольшого фонда в силу его размера может существенно отклоняться от структуры рыночного портфеля (а также и от структуры индекса), что может приводить и к сильному отклонению в результатах.

Небольшому фонду гораздо легче сформировать заметную долю акций компаний, не занимающих большой доли в рыночном портфеле. При размере фонда 10 млн руб., 15% - это 1,5 млн. На такую сумму легко можно купить и продать пакет акций, например, Башнефти. Но если размер фонда составляет 10 млрд руб., то 15% - это уже 1,5 млрд и на такую сумму очень сложно купить малоликвидные акции небольшого по капитализации эмитента.

Иными словами, с технической точки зрения небольшому фонду рискнуть гораздо легче (удачно или не удачно это уже другой вопрос). Здесь надо отметить, что под риском мы понимаем отклонение от рыночного портфеля, а не возможность снижения портфеля. Фактически риск фонда акций зависит от того, как сильно отклоняется его структура от структуры рынка.

Все вышесказанное справедливо и для попыток играть на колебаниях и «выходить» в деньги. Потому что при «выходе в деньги» структура активов фонда естественным образом отклоняется от рыночного портфеля (в котором доля денег равна нулю) и это создает риски отклонения результата портфеля от среднерыночного. Для «больших» фондов возможность «выходить» в деньги также ограничена ликвидностью эмитентов. Поэтому многие «большие» фонды часто придерживается стратегии полного инвестирования.

К «плюсам» небольших фондов можно отнести относительную техническую простоту при формировании и ликвидации интересующей их позиции. К «минусам» таких фондов можно отнести высокую долю расходов на сопровождение и зависимость от внешних факторов, определяющих цены тех или иных акций. Крупные фонды своими операциями могут влиять, а иногда даже определять стоимость некоторых акций.

По нашему мнению, при управлении фондом есть три группы ограничений:

  1. Законодательные, предусмотренные правилами фонда. В частности, одно из ключевых ограничений 15% на одного эмитента. Но на уровне правил нет разницы 15% на акции Газпрома или Казанского вертолетного завода. Это обуславливает наличие следующей группы ограничений на уровне внутренних регламентов.
  2. Лимиты, зависящие от ликвидности акций и капитализации эмитентов. Они обеспечивают структуру и ликвидность портфеля таким образом, чтобы при крупных вводах и выводах можно было пропорционально продавать или докупать все позиции, присутствующие в портфеле.
  3. Требования к уровню диверсификации, обеспечивающие необходимую свободу маневра для выбора интересных активов, но защищающие от сильных неблагоприятных отклонений от среднерыночного результата.

Сейчас в этих терминах портфель нашего фонда акций диверсифицирован на 20-25% (отклонение от рыночного портфеля составляет 75-80%). На наш взгляд, этот уровень диверсификации является приемлемым как с точки зрения свободы маневра для выбора интересных активов, так и для защиты от сильных неблагоприятных отклонений от средних результатов рынка.

С технической точки зрения мы вполне сможем удерживать уровень диверсификации в диапазоне 20-30% при увеличении объема фонда в разы. При очень сильном увеличении объемов фонда уровень диверсификации будет тоже естественным образом увеличиваться. По нашим оценкам, при объеме фонда на уровне 10-20 млрд рублей можно обеспечивать уровень диверсификации на уровне, не превышающем 50%. Если уровень диверсификации будет слишком высоким, то результат будет приближаться к результату индексных фондов.

Комментарии 24

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Могу найти только одно объяснение: бизнес Арсагеры связан с распространением среди потенциальных инвесторов информации о себе и своих методах работы, что привлекает миллиарды рублей пайщиков. И даже совсем небольшой доли этих денег, затекающих по тем или иным причинам непосредственно во фрифлоат акций Арсагеры, достаточно, чтобы они торговались с такой грандиозной премией к своим фундаментальным значениям

  • «На сегодняшний день P\BV компании = 4. Есть ли какая-то статистика, приблизительно показывающая среднее арифметическое соотношения P\BV (или, например, ROE)находящихся в портфеле компании акций?»Денис, 29 июня 2023 в 20:00 Так как структура собственного портфеля практически полностью совпадает со структурой фонда Акций, то экономические показатели этого портфеля легко отслеживать на основании информации о фонде Акций. Например, шестой слайд в передаче Наши фонды - https://arsagera.ru/info-blok/arsmedia_video-materialy_kompanii/regular/nashi_fondy_arsagera_fond_akcij_333_s_09_06_2023_po_23_06_2023/
    Учитывая, что портфель Арсагеры оценивается P/BV 0.5, то приобретение активов Арсагеры с восьмикратным превышением данного соотношения (P/BV акции Арсагеры = 4)при исторической убыточности другого компонента бизнеса компании(управление открытыми фондами)кажется странным.
  • Николай Обрезанов

    Николай Обрезанов

    Наверняка Соловьев Василий или другие мажоритарные акционеры занимались подобными подсчетами.
    Вы правы, акционеры следят за результатами управления собственным портфелем с помощью приведённой ниже информации.
  • Николай Обрезанов

    Николай Обрезанов

    На сегодняшний день P\BV компании = 4. Есть ли какая-то статистика, приблизительно показывающая среднее арифметическое соотношения P\BV (или, например, ROE)находящихся в портфеле компании акций?
    Так как структура собственного портфеля практически полностью совпадает со структурой фонда Акций, то экономические показатели этого портфеля легко отслеживать на основании информации о фонде Акций. Например, шестой слайд в передаче Наши фонды - https://arsagera.ru/info-blok/arsmedia_video-materialy_kompanii/regular/nashi_fondy_arsagera_fond_akcij_333_s_09_06_2023_po_23_06_2023/
  • Николай Обрезанов

    Николай Обрезанов

    На главной странице УК Арсагера приведена таблица с доходностью по разным срокам фондов. Интересно было бы наглядно сравнить с результатами этих фондов доходность собственного портфеля акций компании. Почему бы туда рядом не добавить эту строчку
    Здравствуйте, Денис. Приводить доходность управления собственными средствами на главной странице в сравнение с результатами фондами не видим смысла, так как не хотим путать пайщиков. Структура собственного портфеля почти полностью идентична структуре фонда акций(давно пытаемся получить у ЦБ РФ разрешения - просто вложить собственные средства компании в ПИФы самой компании), поэтому результат аналогичен. Результаты и структуру портфеля любой желающий (помимо информации в передаче "Собственные средства компании") может анализировать по отчётам Правления - https://stock.arsagera.ru/dokumenty_i_informaciya_dlya_akcionerov/otchety_pravleniya/

  • Наверняка Соловьев Василий или другие мажоритарные акционеры занимались подобными подсчетами.

  • На сегодняшний день P\BV компании = 4. Есть ли какая-то статистика, приблизительно показывающая среднее арифметическое соотношения P\BV (или, например, ROE)находящихся в портфеле компании акций?

  • На главной странице УК Арсагера приведена таблица с доходностью по разным срокам фондов. Интересно было бы наглядно сравнить с результатами этих фондов доходность собственного портфеля акций компании. Почему бы туда рядом не добавить эту строчку
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Андрей здравствуйте может быть и не по адресу, будьте любезны Подскажите у вас очень клевая штука придумано клин арсагеры, Подскажите пожалуйста у вас нет на сайте информацию по каким формулам устроиться? Буду очень признателен вам за информацию.
    Добрый день. Механизм описан в следующей статье. https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kak_invest_sam/klin_arsagery_ili_osobyj_vzglyad_na_diversifikaciyu_aktivov/
  • Роман Ерин

    Роман Ерин

    Андрей здравствуйте может быть и не по адресу, будьте любезны Подскажите у вас очень клевая штука придумано клин арсагеры, Подскажите пожалуйста у вас нет на сайте информацию по каким формулам устроиться? Буду очень признателен вам за информацию.
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Здравствуйте, Николай. Вам ответ подготовлен в основной статье.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Здравствуйте! Оставлял комментарий к статье: Система управления капиталом: cпособ формирования портфеля активов в соответствии с уровнем потенциальной доходности Повторю его здесь. Цитата из статьи: "На втором этапе в портфель последовательно по убыванию потенциальной доходности включаются акции из списка рыночных акций в долях, установленных ограничениями, до полного заполнения портфеля. При этом если акция входит в индекс ММВБ и была включена на первом этапе, то ее доля увеличивается до доли, установленной ограничением. Если акция входит в индекс ММВБ и не была включена на первом этапе, то на втором этапе она также не включается." Здесь предполагается построить портфель с заданным уровнем диверсификации. Но не включать акцию на втором этапе - значит уменьшать потенциальную доходность всего портфеля с целью сохранить заданный уровень диверсификации. А включив акцию, можно повысить потенциальную доходность портфеля, также увеличив уровень диверсификации, при этом все лимиты будут соблюдены. Не включив эту акцию, портфель будет немного отставать от индекса в части пересечения этой доли, поскольку выбирается менее доходная акция. На мой взгляд, такое ограничение при формировании портфеля лишнее.
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Здравствуйте! Как оценивать стоимость низколиквидных рыночных активов? Бывают ситуации, когда рыночная стоимость инструмента в несколько раз ниже балансовой, но при этом сделки происходят 1-2 раза в месяц, а спред достигает половины цены. Настолько низкая ликвидность, что попытка приобрести сколько-нибудь значимую долю приведёт к всплеску цены (держатели, увидев спрос, после каждой сделки будут ставить заявки с более высокой ценой). Так как же тогда оценить стоимость такого инструмента в портфеле? Можно оценить по балансовой стоимости, но тогда не будет соответствовать рыночной оценке. Можно по цене последней сделки, но это тоже будет неверно. Единственное, что напрашивается - по средней цене последних сделок. Только опять же, непонятно, брать за определенный период, или определённое количество сделок, и нужно ли взвешивать по объёму. И все равно, такая оценка будет очень абстрактной, не только потому что она не будет отражать реальную стоимость, но и потому что по такой цене на бирже всю долю такого инструмента в портфеле никто не купит: повышение предложения сразу приведёт к снижению цены. И наоборот, по такой цене не удастся приобрести соответствующую долю актива. И как в такой ситуации быть с лимитами? Если всего несколько сделок могут привести к тому, что цена вырастет в 2 раза, то доля инструмента в портфеле вырастет в те же 2 раза. Но это не значит, что нужно срочно продавать для урезания лимитов; да и не получится продать половину по новой цене. Как поступать в такой ситуации?
    Здравствуйте, Николай! Извините за задержку с ответом. Вы задали очень интересный вопрос по крайне непростой проблеме. К сожалению, идеального решения у нее не существует, но это не должно быть причиной не работать с акциями таких эшелонов в принципе. Напомним, что в активах интервального фонда низколиквидные акции оцениваются оценщиком, который оценивает стоимость акций различными методами, но при этом ориентируется на реальные рыночные котировки (возможность совершения сделки) с учетом того, какой вид операции предстоит: покупка, продажа или плановая переоценка. В индивидуальных портфелях мы оцениваем такие акции для целей расчета доходности по портфелю по середине спреда, а для целей расчета вознаграждения по наименьшей из двух: цена приобретения и середина спреда. Фактически в этом случае вознаграждение будет уплачено только после продажи акций такого эмитента, когда результат подобного инвестирования будет отражен в конкретных деньгах и уже не может быть неоднозначно ответа на стоимость акции. Что касается лимитов, Вы верно подметили, что колебания доли из-за сложностей такой оценки могут происходить в широком диапазоне, срезать долю подобных акций бывает крайне проблематично. Тем не менее, по возможности, мы стараемся срезать такие перелимиты, однако требования по границам таких лимитов у акций подобных эмитентов существенно расширены, поэтому мы часто не предпринимаем резких действий и ведем такие проекты к их естественному окончанию: продаже полностью из-за низкой потенциальной доходности и/или окончания некого корпоративного действия в акциях такого эмитента. В заключении хотим подчеркнуть, что при работе с акциями подобных эшелонов огромное значение имеет добросовестность доверительного управляющего, если Вы сомневаетесь в его честности, или управляющий не раскрывает должным образом информацию о структуре портфеля, сделках и принципах, то лучше не инвестировать с ним в акции дальних эшелонов. К сожалению, уровень злоупотребления бывает очень высоким, 2008 год это когда-то подтвердил.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Здравствуйте! Как оценивать стоимость низколиквидных рыночных активов? Бывают ситуации, когда рыночная стоимость инструмента в несколько раз ниже балансовой, но при этом сделки происходят 1-2 раза в месяц, а спред достигает половины цены. Настолько низкая ликвидность, что попытка приобрести сколько-нибудь значимую долю приведёт к всплеску цены (держатели, увидев спрос, после каждой сделки будут ставить заявки с более высокой ценой). Так как же тогда оценить стоимость такого инструмента в портфеле? Можно оценить по балансовой стоимости, но тогда не будет соответствовать рыночной оценке. Можно по цене последней сделки, но это тоже будет неверно. Единственное, что напрашивается - по средней цене последних сделок. Только опять же, непонятно, брать за определенный период, или определённое количество сделок, и нужно ли взвешивать по объёму. И все равно, такая оценка будет очень абстрактной, не только потому что она не будет отражать реальную стоимость, но и потому что по такой цене на бирже всю долю такого инструмента в портфеле никто не купит: повышение предложения сразу приведёт к снижению цены. И наоборот, по такой цене не удастся приобрести соответствующую долю актива. И как в такой ситуации быть с лимитами? Если всего несколько сделок могут привести к тому, что цена вырастет в 2 раза, то доля инструмента в портфеле вырастет в те же 2 раза. Но это не значит, что нужно срочно продавать для урезания лимитов; да и не получится продать половину по новой цене. Как поступать в такой ситуации?
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Андрей, спасибо за развернутый ответ!
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Николай,спасибо за интересный вопрос. Действительно, компания внедряет и уже руководствуется основными принципами Arsagera Limit Management. На данный момент ALM проходит стадию документирования и окончательного утверждения. Основная идея заключается в том, что портфели находятся в определенных заданных диапазонах пересечения с соответствующим рынком. То есть, чтобы диверсификация Арсагеры (уровень пересечения структуры портфеля со структурой соответствующего рынка) находилась в определенных заданных для соответствующего продукта рамках. Тем самым будет обеспечена, с одной стороны, невозможность сильного отставания от среднерыночного результата, а с другой стороны, возможность его превышения. В отчетности продуктов компании Вы уже можете видеть уровень диверсификации Арсагеры на странице с Клинами Арсагеры. Сразу оговоримся, это "простая" диверсификация Арсагеры, еще есть "модернизированная", скоро мы доработаем ее концепцию и опишем в статье "Клин Арсагеры или особый взгляд на диверсификацию активов".<br /> <br /> Согласно законодательству, мы не можем обещать и даже прогнозировать доходность наших продуктов. Но в целом у Дирекции по инвестициям стоит задача обеспечивать превышение среднестатистической годовой доходности рынка акций на 5% г-х в долгосрочном периоде.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Андрей, спасибо за ответ, но я спрашивал немного не то. Если я все верно понимаю, компания работает, отбирая для инвестиций наиболее интересные компании с целью получить по возможности большую доходность над индексом (конечно, с учетом риска, неблагоприятные "просадки" при ошибках не должны быть слишком большими). И, наверное, должны быть некоторые ожидания, или цель, или ожидаемая среднегодовая доходность. Конечно, я могу посмотреть видеопередачи, могу посмотреть архивные значения. Но меня интересует, на какую доходность относительно индекса рассчитывает сама компания? Спасибо за внимание.
  • Андрей Валухов

    Андрей Валухов

    Николай,спасибо за Ваш вопрос. Сравнение доходности наших фондов относительно индексов Вы можете найти в регулярных видеопередачах. Если Вам необходим дополнительный анализ, то Вы можете загрузить архивные значения стоимости пая из соответствующего раздела на нашем основном сайте и затем сопоставить их с динамикой индексного фонда, выбранного на Ваше усмотрение.
  • Николай Николаев

    Николай Николаев

    Немного провокационный вопрос. Как вы оцениваете вашу среднегодовую доходность относительно индекса? Инвесторы, вкладывающие средства в ваши фонды, ожидают получать дополнительную доходность над индексом более, чем на величину вознаграждения компании за управление. Арсагера, (впрочем, как и фондовый рынок России) существует небольшое время, поэтому статистика будет сильно размытой, хотя в некоторой степени тоже будет являться показателем.
  • С. Г.О.

    С. Г.О.

    Хм... Все заранее закупяться сбером или будет маленький ажиотаж???
    Обычно управляющие крупных индексных фондов при приближении к дате изменения индекса начинают заранее (за несколько дней) приводить структуру портфеля в соответствие. Это приводит к локальным колебаниям в акциях. Порой весьма заметных. Некоторые пытаются на этом играть.
  • Владимир Пирогов

    Владимир Пирогов

    В индекс ММВБ входят только 30 крупнейших компаний по капитализации фрифлоата. Новая компания после проведения IPO не попадает сразу в индекс. Доли в эмитентов в индексе ММВБ пересматривают 2 раза в год. Вот если эмитент из индекса проводит IPO (или SPO) - это более интересная ситуация. Если, например, Сбер проведет ожидаемую приватизацию это увеличит капитализацию его фрифлоата и увеличит долю в индексе. По регламенту ММВБ п.3.8 будет внеочередное внесение изменений в структуру индекса. Индексные фонды будут при этом корретировать свои доли в индексном портфеле.
    Хм... Все заранее закупяться сбером или будет маленький ажиотаж???
  • Алексей Астапов

    Алексей Астапов

    В индекс ММВБ входят только 30 крупнейших компаний по капитализации фрифлоата. Новая компания после проведения IPO не попадает сразу в индекс. Доли в эмитентов в индексе ММВБ пересматривают 2 раза в год. Вот если эмитент из индекса проводит IPO (или SPO) - это более интересная ситуация. Если, например, Сбер проведет ожидаемую приватизацию это увеличит капитализацию его фрифлоата и увеличит долю в индексе. По регламенту ММВБ п.3.8 будет внеочередное внесение изменений в структуру индекса. Индексные фонды будут при этом корретировать свои доли в индексном портфеле.
  • Владимир Пирогов

    Владимир Пирогов

    Добрый день Александр! У меня следующий вопрос - если я составил индексный портфель и на ММВБ проходит IPO ряда компаний - имеет ли смысл сразу докупать до индекса, ведь после IPO обычно акции сильно падают!??? заранее спасибо!
  • alex 1273

    alex 1273

    Корнилов Андрей Александрович (Екатеринбург) спрашивает: Как часто в вашей компании пересматривается потенциальная доходность по эмитентам и ребалансируется портфель? С одной стороны, если реагировать на каждое изменение рынка, это приведёт к слишком частым куплям-продажам и, как следствие, повышению издержек. С другой стороны, если слишком долго игнорировать изменения, можно "проспать" всю прибыль. Где же находится "золотая середина"?
Николай Обрезанов

Николай Обрезанов

Раздел «Компания в лицах»

  • Хит-парад эмитентов как инструмент управления капиталом

    194

  • Почему фонд акций такой маленький

    139

  • Как учитывать спред при принятии инвестиционного решения

    272

  • Как меняется управление фондом с ростом СЧА

    207

  • Как законодательные ограничения в ПИФах влияют на результат

    188

Авторизация на сайте

Забыли пароль?

Фактом входа Вы даете согласие на получение, хранение и обработку персональных данных.

Зарегистрироваться