Итоги 2019 г.: начало аналитического покрытия

Мы начинаем аналитическое покрытие акций Yandex N.V. с обзора вышедшей консолидированной отчетности за 2019 год.

Совокупная выручка компании выросла более чем на треть – до 175.4 млрд рублей.

Львиную долю доходов компании приносит сегмент Search & Portal, в рамках которого компания предоставляет клиентам такие сервисы, как поиск, Яндекс.Почта, Яндекс.Диск, Яндекс.Браузер и др. Также сегмент включает такие инструменты монетизации, как систему контекстной рекламы Яндекс.Директ и возможности продавать рекламу на сайтах партнеров. Выручка Search & Portal прибавила 20.6%, достигнув 121.8 млрд рублей на фоне увеличения компанией доли рынка в 57.5% по итогам 4 квартала 2019 года – в 2018 году доля Yandex составляла 56.3%. По нашим оценкам и данным компании, выручка направления показала рост, преимущественно, за счет увеличения количества кликов на 17.5%; стоимость клика выросла примерно на 1%. Скорректированная на расходы по вознаграждению на основе акций EBITDA сегмента прибавила 18.5%, составив 57.2 млрд руб., отразив незначительное снижение рентабельности.

Второй по значимости сегмент – Taxi – показал рост выручки почти вдвое – до 38 млрд рублей, что, в частности, было связано с эффектом низкой базы. Напомним, что в начале февраля 2018 года Яндекс.Такси и Uber завершили объединение бизнесов, в новой компании Yandex получил долю в размере 59.3%. Заметим, что сегмент Taxi включает сервисы по доставке еды и бизнес-направление по развитию беспилотных автомобилей, которое принесло компании существенную отрицательную скорректированную EBITDA в размере 1.5 млрд рублей. При этом EBITDA от такси и доставки еды составила 2.3 млрд рублей. Тем не менее, совокупно сегмент заработал положительный результат 2019 году – 748 млн рублей против операционных убытков в 4.4 млрд руб. годом ранее.

Сегмент Classifieds, включающий в себя сервисы объявлений, такие как Auto.ru, Яндекс.Недвижимость и Яндекс.Работа, сумел нарастить выручку почти наполовину – до 5.4 млрд руб, а скорректированная EBITDA вышла в плюс.

Дивизион Media Services, который объединяет портал kinopoisk.ru, Яндекс.Музыку, Яндекс.Афишу, Яндекс.ТВ, продюсерский центр Яндекс.Студия и сервис платной подписки Яндекс.Плюс, нарастил доходы вдвое – до 3.9 млрд рублей. Отрицательная скорректированная EBITDA сегмента увеличилась в 2.7 раза – до 2.2 млрд рублей.

Дивизион Other Bets and Experiments, включающий Яндекс.Дзен, Яндекс.Облако, Яндекс.Драйв и прочее нарастил выручку в 2.7 раза – до 15.1 млрд рублей. Отрицательная скорректированная EBITDA увеличилась более чем наполовину – до 5.2 млрд рублей.

Также отметим, что в 2018 году у компании был сегменте E-commerce, в рамках которого был реализован проект Яндекс.Маркет. Однако в 2018 году компания создала на его основе совместное предприятие со Сбербанком, и теперь его результаты учитываются как доля в прибыли СП.

Скорректированная EBITDA Yandex увеличилась почти на 30%, составив 51 млрд руб. Значительно выросли расходы на вознаграждения сотрудников, основанные на акциях, достигнув почти 10 млрд рублей. Также в отчетном периоде компания признала разовые расходы на реструктуризацию и обесценение гудвила в размере почти 1.7 млрд руб. как итог, операционная прибыль Yandex выросла на 18.5%, составив 24.7 млрд руб. Чистая прибыль компании сократилась в 3.6 раза до 12.8 млрд руб. из-за эффекта высокой базы 2018 года, отразившей деконсолидацию Яндекс.Маркет.

Внеся фактические данные мы подняли прогноз по выручке, отразив более быстрые темпы роста доходов от такси, но снизили оценку по операционной прибыли, увеличив будущие коммерческие и управленческие расходы.

Акции Yandex торгуются с P/BV 2020 около 5.2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________