Индекс Арсагеры -27,77% -1,85%
Индекс МосБиржи 3114,35 -0,29%

Интер РАО ЕЭС (IRAO)

Электрогенерация

Итоги 2016 г.: проблемный Пересвет омрачил результаты

1258
Перейти к комментариям

Холдинг ИНТЕР РАО ЕЭС опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 г.

Совокупная выручка холдинга выросла почти на 4,4% и составила 868,2 млрд рублей.

Основным драйвером роста выступили доходы от продажи электроэнергии. Увеличение выручки в сбытовом сегменте 10,4% до 562,9 млрд руб. связано, как с ростом отпускных цен для конечных потребителей, так и с увеличением клиентской базы.

Рост выручки в генерирующем сегменте на 1,2% до 188 млрд рублей обусловлен ростом тарифов в подсегменте «Теплогенерация» (ТГК-11 и «Башкирская генерирующая компания»)

Снижение выручки в подсегменте «Электрогенерация» на 1,6 млрд рублей (1,3%) до 117,7 млрд рублей произошло из-за сокращения выработки электроэнергии станциями АО «Интер РАО – Электрогенерация». Это обусловлено выводом из эксплуатации устаревшего оборудования на Верхнетагильской, Черепетской и Южноуральской ГРЭС, а также ремонтом двух энергоблоков Пермской ГРЭС. Данный эффект был частично нивелирован ростом выручки от реализации мощности, которого удалось достичь благодаря увеличению объёмов и цен поставок в секторе ДПМ.

Выручка сегмента «Трейдинг» практически не изменилась и составила 79,0 млрд рублей. Эффект от прекращения поставок электроэнергии на территорию Украины в рамках коммерческих договоров был замещён, прежде всего, ростом объёмов поставок в направлении Финляндии.

Значительное уменьшение выручки в сегменте «Зарубежные активы» – на 20,8 млрд рублей (39,3%), до 32,1 млрд рублей, – в основном обусловлено поэтапной реализацией долей в активах, расположенных в Армении.

По линии прочих операционных доходов отметим доход в 31,9 млрд руб. за счет продажи 40,29% акций ПАО «Иркутскэнерго».

Безусловным достижением компании стала скромная динамика операционных расходов. Такого эффекта удалось достичь за счет сдерживания роста или даже за счет снижения ряда статей затрат. В частности, рост расходов на покупную электроэнергию и мощность составили всего 2,4% (327,7 млрд рублей). Значительное снижение расходов произошло в результате выхода из состава дочерних компаний в ноябре 2015 года активов, расположенных на территории Республики Армения, а также в связи с уменьшением объёма экспортных поставок электроэнергии в направлении Украины и Казахстана. В то же время в сбытовом сегменте затраты возросли в связи с увеличением объёмов продаж и рыночных цен на покупную электроэнергию и мощность по сравнению с сопоставимым периодом.

Расходы на технологическое топливо снизились на 16,7 млрд рублей (11,9%), до 124,4 млрд рублей. Этому способствовало как снижение выработки электроэнергии станциями сегмента «Генерация – Российские активы» в связи с ремонтом и выводом из эксплуатации неэффективных мощностей, так и экономией за счёт перехода на закупку газа для российских генерирующих активов у НК «Роснефть» на более выгодных условиях. Дополнительное уменьшение расходов достигнуто на станции Trakya, расположенной в Турции, вследствие снижения мировых цен на газ.

Помимо этого, компания достигла положительного эффекта от ввода блока №9 в рамках ДПМ на Черепетской ГРЭC в 2015 году, а также от переаттестации ранее введённых блоков и увеличению расчётной цены реализации мощности в секторе ДПМ. Кроме того, существенный вклад в результат внесла экономия при закупках топлива. При этом выработка электроэнергии сократилась вследствие остановов энергоблоков на ремонт и вывода из эксплуатации неэффективных мощностей.

В итоге операционная прибыль холдинга выросла в три раза до 77,3 млрд руб.

Дополнительный доход холдинг получил от деятельности своих зависимых обществ (Нижневартовская ГРЭС, Экибастузская ГРЭС-2, Светодиодные Системы). Доля в прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятиях составила 5,5 млрд рублей (год назад – убыток 0,1 млрд рублей). Данное изменение объясняется двумя факторами: отсутствием убытка от участия в совместном предприятии АО «Станция Экибастузская ГРЭС-2», который был признан в 2015 году из-за девальвации казахстанского тенге, а также признанием по итогам 2016 года доли в прибыли совместных предприятий в Армении (в сопоставимом периоде данные компании входили в периметр консолидации в качестве дочерних организаций – до октября 2016 года, и их показатели были включены в состав отчетности Группы постатейно).

По линии балансовых показателей отметим продолжение снижения долговой нагрузки компании. Совокупный объём кредитов и займов без учёта доли долга совместных предприятий уменьшился на 60,6 млрд рублей (77,5%), до 17,6 млрд рублей. Как следствие, расходы на обслуживание долга снизились с 10,7 млрд руб. до 7,2 млрд руб. Процентные доходы выросли на 26,8% до 9,5 млрд руб.

Негативным моментом для «Интер РАО» в 2016 году явились проблемы с банком «Пересвет», в котором была введена процедура внешнего управления, а функции временной администрации были возложены на ЦБ РФ. В соответствии с планом участия ЦБ РФ реализует комплекс мероприятий для предупреждения банкротства банка. С 23 января 2017 г. ЦБ РФ повторно ввел мораторий на удовлетворение требований кредиторов банка «Пересвет» сроком на три месяца.

Все денежные средства и депозиты, размещенные в банке АКБ «Пересвет» в общей сумме 18,7 млрд руб. были реклассифицированы в состав денежных средств с ограничением к использованию в сумме 2,8 млрд руб. и прочих внеоборотных активов в сумме 15,9 млрд руб. По статье «Прочие» отражены денежные средства и депозиты, размещенные в банке АКБ «Пересвет» (АО) в размере 3,3 млрд руб. за вычетом эффекта дисконтирования долгосрочной задолженности, отраженного в строке «Финансовые расходы»», в размере 12,6 млрд руб.

«Интер РАО» рассчитывает, что через механизм bail-in (конвертация обязательств кредиторов в капитал банка) «Пересвет» до конца года вернет 15% депозитов, а оставшиеся 85% будут конвертированы в субординированные облигации на 15 лет со ставкой 0,51% годовых и «опцией по конвертации займа в акции банка».

В итоге чистая прибыль акционеров компании составила 60,8 млрд рублей, увеличившись почти в три раза.

По результатам отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых показателей, учтя некоторые улучшения, продемонстрированные компанией на операционном уровне.

В дальнейшем мы ожидаем роста финансовых результатов, но пока, по нашим оценкам, их динамики не хватает для попадания бумаг в сферу наших интересов. По нашим прогнозам, стабильный уровень ROE компании будет находиться в районе 11-12% при условии дивидендных выплат в размере 35% чистой прибыли по МСФО. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга (ОГК-2, ТГК-1) и акциям Энел Россия.

___________________________________________

 

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»

 

Комментарии 17

Для того, чтобы оставить комментарий к публикации, а также иметь возможность отвечать на комментарии других пользователей, необходимо

  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Основной причиной нам видится недостаточно высокий ROE компании за пределами 2023 г., проистекающий из-за накопления собственного капитала, что, в свою очередь, вызвано относительно небольшими выплатами акционерам (25% ЧП по МСФО). Варианта исправления ситуации два: повышение выплат акционерам, либо реинвестиция оседающего в компании капитала под более высокую ставку доходности. В обоих случаях потенциальная доходность акций компании повысится, что увеличит их шансы на попадание в наши портфели
  • Алексей Волошин

    Алексей Волошин

    Добрый день! Спасибо за ваш разбор! Скажите, почему при росте основных показателей, p/bv - 0,55, данная Компания не проходит в Ваши стратегии? <br /> Проблема в менеджменте, политики расходования «кубишки» или другие?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Здравствуйте! При выборе активов в наши портфели акций мы руководствуемся показателем потенциальной доходности акций, который зависит как от будущих финансовых показателей компании, так и от текущих цен на ее акции. Формулировка «потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций» означает, что доходность Интер РАО находится на уровне близком к доходностям компаний уже входящих в наши портфели, однако уступает им. Это означает, что при повышении прогнозов Интер РАО или при снижении цен на ее акции, бумаги могут попасть в число наших приоритетов. Что касается непосредственно денежных средств на счетах компании, то можно отметить, что Интер РАО накапливает их для начала новой инвестиционной программы в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ-2), которые гарантируют инвесторам возврат средств с фиксированной доходностью. Программа призвана поддержать уровень доходов в рамках предыдущей ДПМ, которые начнут сокращение с 2021 года. По предварительным оценкам вся программа ДПМ-2 обойдется в 120-200 млрд рублей. Таким образом, средств на балансе компании сейчас достаточно, чтобы выполнить инвестиционную программу без сокращения дивидендов и увеличения долговой нагрузки. Не говоря уже о том, что в обществе может появиться новая дивидендная политика, предусматривающая большую норму выплаты дивидендов. Подробности должны появиться в мае 2020 г. вместе с выходом обновленной стратегии компании.
  • Никита Селенков

    Никита Селенков

    Как в формулировку “потенциально могут войти в наши диверсифицированные портфели акций” попадает наличие большого числа денежных средств на счетах компании? Не кажется ли вам, что это показатель плохого использования активов предприятия в интересах акционеров? Покупок не совершают, строек не ведут
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    ««Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?»  , 8 ноября 2018 в 15:57   Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом»Шадрин Александр, 8 ноября 2018 в 16:41 Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб.
    Это была техническая ошибка, должно быть в рублях.
  • «Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?»  , 8 ноября 2018 в 15:57   Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
    Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб.
  • «Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?»  , 8 ноября 2018 в 15:57  Речь идёт о прогнозах, например на 1Q2015, где прогнозная цена = 133,5%, а не 1,335 руб. Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
  • Александр Шадрин

    Александр Шадрин

    Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?




     


    Добрый день! Мы делаем прогнозы на год, и это не цена акции, а значение потенциальной доходности на годовом окне, которая может реализоваться. Рекомендую ознакомиться с материалами Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность? и Система управления капиталом: определение потенциальной доходности от владения активом
  • Добрый день. Почему нет прогнозов на квартал в документах, а цена акции на 12 мес отображается со множителем 100%?
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Это прогнозный собственный капитал по состоянию на конец 2018 г. Стоит отметить, что при его расчете мы закладываем продажу квазиказначейских акций компании. Если указанное событие до конца года не произойдет, то прогноз собственного капитала на конец текущего года будет скорректирован в сторону понижения, а реализация квазиказначесйких акций компании будет перенесена на последующие периоды, Такова специфика прогнозирования нами потенциальной доходности долевых инструментов эмитентов, у которых есть существенный объем квазиказначесйких акций.
  • Гость

    спасибо за ответ, еще небольшое уточнение Собственный капитал (тыс. руб.) 575 683 651 как получилась эта цифра? это расчетная величина? в отчетности по МСФО за полугодие указанна 467 365 000 тыс. руб.
    Чтобы подсчитать ROE по итогам 2018 г., мы соотносим чистую прибыль отчетного года к собственному капиталу на НАЧАЛО 2018 Г.(459 916 000 тыс. руб.). В итоге по состоянию на конец 2-го квартала ожидаемый нами ROE составлял 12,2%.
  • Артем Абалов

    Артем Абалов

    Чтобы подсчитать ROE по итогам 2018 г., мы соотносим чистую прибыль отчетного года к собственному капиталу на НАЧАЛО 2018 Г.(459 916 000 тыс. руб.). В итоге по состоянию на конец 2-го квартала ожидаемый нами ROE составлял 12,2%.
  • Гость

    Здравствуйте. В расчете агрегированной потенциальной доходности Интер РАО ЕЭС II кв. 2018г. Рентабельность собственного капитала (ROE) за 2018П равна 12,2%. Не совсем понятно, как получили данное значение, если исходить из цифр которые в расчете: Чистая прибыль(тыс. руб) 56 151 541; Собственный капитал (тыс. руб.) 575 683 651; ROE = 56 151 541/575 683 651 = 0.0975 (9.75%). Что я упускаю из виду? Подскажите пожалуйста, спасибо..
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    ФАС России разрешила "ИНТЕР РАО ЕЭС" консолидировать 100% акций ТГК-11 Это окажет какое-то заметное влияние на оценку стоимости?
    Учитывая масштабы бизнеса Интер РАО с одной стороны (выручка более 500 млрд руб., чистая прибыль более 30 млрд руб) и ТГК-11 с другой стороны (выручка 21 млрд руб., чистая прибыль 215 млн руб.), можно сделать вывод, что заметного влияния на оценку стоимости Интер РАО ЕЭС эта консолидация не окажет.
  • С. Г.О.

    С. Г.О.

    ФАС России разрешила "ИНТЕР РАО ЕЭС" консолидировать 100% акций ТГК-11 Это окажет какое-то заметное влияние на оценку стоимости?
  • Елена Ланцевич

    Елена Ланцевич

    Что думаете по этой сделке?
    К сожалению, не представляется возможным разобрать приведенные данные
  • alex 1273

    alex 1273

    Что думаете по этой сделке?
Артем Абалов

Артем Абалов

начальник аналитического управления

Раздел «Компания в лицах»